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2020-02-15

江南金融研究所 康海荣

在通缩预期下,经过近段时间的调整后,债市有望在银行资金配置下迎来新一波交易。

首先,全球经济放缓背景下,大宗商品价格不断下行。即使假设新增因素为0(即假设2009年物品价格与08年12月份持平),2009年全年CPI在翘尾因素作用下也将回落于-0.9%,所以2009年通缩概率极大。目前来看,国家正从提升货币乘数的几个影响因素积极展开工作,包括大幅下调存款、大幅下调基准利率、大幅减少发行以及银行大量放贷。

其次,可以预见,在银行近几月连续大幅放贷的背景下,存款准备金率在2、3月份或将进一步大幅下调,加上大量的央票到期,银行资金在4月份之前都将非常宽裕。另外,根据翘尾因素观察,2、3、4月份正是通缩最强的时候,此时央行有可能继续降息到1.44%。因此,该期间银行对债市的投资仍有望继续增加。

2008年底,各种债券到期收益率已降到较低水平,投资优势相比基准利率已经较弱。因此,进入2009年,加上股市受流动性推动出现反弹,债市出现了较大调整,股市债市跷跷板特征明显,预计该情形仍将延续一段时间。不过,一旦各债券收益率回升到一定程度,在银行等配置型资金继续买入下,债券市场预计仍将出现新一波的行情。

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