清華經(jīng)管白重恩：中國經(jīng)濟(jì)可能會落入新二元陷阱

時間：2017-04-28

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本文為清華大學(xué)白重恩教授在中國財(cái)政學(xué)會2017年年會上的演講，白重恩在現(xiàn)場受啟發(fā)臨時改的演講主題

我們?yōu)槭裁磿鞋F(xiàn)在的財(cái)政政策？它的起點(diǎn)到底是什么？這樣的財(cái)政政策帶來的問題是什么？

我想給大家引進(jìn)一個我自己杜撰的概念，叫新二元陷阱。這個新二元陷阱是什么？事件甲會導(dǎo)致事件乙，事件乙會導(dǎo)致事件丙，丙再到丁，丁又導(dǎo)致甲，甲乙丙丁形成這樣一個循環(huán)。我下面給大家介紹一下我認(rèn)為的甲乙丙丁這四個事到底是什么？為什么它們會有一個互相增強(qiáng)的邏輯關(guān)系？為什么它們可能形成一個陷阱？其中財(cái)政在起什么樣的作用。

中國經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，尤其是2008年底國際金融危機(jī)對我們造成了很大的沖擊。面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，首先一個很自然的反應(yīng)就是做財(cái)政刺激。而做財(cái)政刺激最得心應(yīng)手的手段就是做財(cái)政主導(dǎo)的投資，就是政府驅(qū)動的投資。甲是受到了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，乙是做財(cái)政刺激性的投資。

這樣的投資產(chǎn)生什么樣的后果？如果說經(jīng)濟(jì)中有大量的失業(yè)，刺激投資可產(chǎn)生非常正面的效果。投資要使用資源，比如投資用來去修橋、修路、修港口和建機(jī)場，這些除了要用資本以外，還要用勞動力，所以這些投資會創(chuàng)造大量的就業(yè)，來幫助解決失業(yè)問題。2009年4萬億開始的時候，中國基本上是充分就業(yè)。失業(yè)率很低，現(xiàn)在的調(diào)查失業(yè)率是4%多，基本上沒有結(jié)構(gòu)性的失業(yè)。在這種情況下，刺激投資產(chǎn)生的效果就是使得要素價格變得很高。除了資金成本比較高以外，還有一個很重要的后果就是勞動力的成本增長得很快。

有人說勞動力成本增長得快不是由于投資造成的，是由于勞動供給減少造成的，因?yàn)橹袊m齡勞動人口確實(shí)每年以300萬到500萬的速度在下降。勞動力供給增加的速度確實(shí)在減慢，這確實(shí)會導(dǎo)致勞動成本的上升。

但我們做了一些研究發(fā)現(xiàn)，勞動力成本上升這么快是和刺激性投資有關(guān)的。首先，勞動力成本上升是不是過快有一個衡量方法。看每單元的GDP所要花的勞動成本。把中國和美國的單位GDP的勞動成本做一個對比，看過去幾年是怎么變的。2008年到現(xiàn)在這個比值在持續(xù)上升。也就是說，中國每生產(chǎn)一單位產(chǎn)出所用的勞動成本相對于美國生產(chǎn)一個單位產(chǎn)出所用的勞動成本在不斷的增加。在國際競爭中，中國的競爭優(yōu)勢至少是勞動力成本上的競爭優(yōu)勢在不斷喪失。有人說這是自然的，但是其實(shí)不是自然的，勞動力成本肯定會增加，問題是增加的速度有多快。如果勞動力成本增加的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于勞動生產(chǎn)力增長的速度，那么就會帶來問題。

是否是由于投資造成的呢？看看投資創(chuàng)造了什么樣的就業(yè)。中國政府引導(dǎo)的投資主要是投在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要創(chuàng)造的就業(yè)是低端勞動力的就業(yè)。這些年不同教育水平勞動力的工資增長的速度，在2008年之前，教育水平越高的人工資增長速度越快，2008年之后完全調(diào)過來了，從2009年開始，教育程度越低的人，工資增長的速度越快。這是我們根據(jù)城鎮(zhèn)居民的調(diào)查數(shù)據(jù)得出來的結(jié)果。我們還做了很多其他的分析，總的結(jié)論就是，中國勞動力成本增加得快，不僅僅是由于勞動力供給減少造成的，主要是由于政府的刺激性投資造成的。

當(dāng)要素成本上升的時候，市場中沒有政府背景的企業(yè)的運(yùn)營就很困難。所以經(jīng)常聽到企業(yè)抱怨成本增加得快，成本過高。所以現(xiàn)在供給側(cè)改革的五項(xiàng)任務(wù)之一就是降成本。這個降成本的背景就是成本增加。成本增加的原因是什么？剛才我給出了一個解釋。

當(dāng)企業(yè)面臨成本增加得很快的時候，企業(yè)投資的盈利周期就有了負(fù)面影響，所以企業(yè)投資的積極性就減弱了。尤其是2016年和今年，我們發(fā)現(xiàn)民間投資增長的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于總投資的平均增長速度，而總投資的平均增長速度又遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長速度。2017年前兩個月投資增速平均大概是10%左右，但是基建的投資增長速度跟去年相比是27%，民間投資增長的速度大概是5%多。去年基礎(chǔ)設(shè)施投資增長的速度是18%左右，總投資的增長速度是9%左右。總的來說，政府主導(dǎo)的投資占的比重是越來越大，民間投資占的比重越來越小。其中一個原因，我認(rèn)為就是因?yàn)?strong>政府引導(dǎo)的投資增加了要素的成本，使得民間投資的空間壓縮了。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中這叫擠出效應(yīng)。

擠出效應(yīng)除了在資本渠道的擠出效應(yīng)，在勞動力渠道也有擠出效應(yīng)。造成的后果是什么？那就要看民間的投資效率和政府驅(qū)動投資的效率的比較是什么樣的。很難得到特別好的數(shù)據(jù)來證明政府投資的效率低，但是我簡單的做了一個研究。我們到萬得數(shù)據(jù)庫中把所有發(fā)債的企業(yè)都找出來，把其中政府融資平臺再挑出來，我們可以大致判斷一個企業(yè)是不是融資平臺。我們把發(fā)債券的融資平臺都找出來，因?yàn)檫@些發(fā)債券的企業(yè)必須要公布它的資產(chǎn)負(fù)債表，所以就有了這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，算一下政府融資平臺的企業(yè)的投資回報(bào)率大概是多少，大家猜猜看，2016年平均的資本回報(bào)率是1.5%。這是一個非常低的資本回報(bào)率，它們要在銀行借錢，最優(yōu)惠的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1.5%。所以這些融資平臺的投資效率，至少從資本回報(bào)的角度來說是非常低的。

再看其他指標(biāo)，我們看各省全要素生產(chǎn)率的增長跟什么因素有關(guān)。我們又發(fā)現(xiàn)，全要素生產(chǎn)率的增長和投資增長的速度是負(fù)相關(guān)的。本來投入越快效率改善的速度越快，所以有大量投資的效率是低于市場驅(qū)動投資的效率的。財(cái)政刺激使得政府驅(qū)動的投資占的比重越來越大，擠出了民營的投資，導(dǎo)致了效率降低。如果效率降低了，又進(jìn)一步形成經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

所以從經(jīng)濟(jì)下行的壓力，到政府驅(qū)動的投資，到擠出投資，到效率下降，到進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，形成這樣一個循環(huán)。這是我擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)要落入的一個陷阱。

這里面財(cái)政起到的作用，就是政府驅(qū)動的投資占的比重越來越大，可能不一定在預(yù)算中顯示出來，可能在再融資平臺的債務(wù)中顯示出來。但是不管怎么樣，跟政府的刺激是有關(guān)的。

怎么走出這個陷阱？

大家都提出了很多好的方案，能不能減少一些財(cái)政刺激性的投資，用騰出來的資源來幫企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)，這我完全同意。當(dāng)然怎么減，可以有很多具體的方案，但是這是一個大的方向。財(cái)政政策仍然是積極的財(cái)政政策，但是積極的財(cái)政政策不是體現(xiàn)于政府過多的投資，而是政府用資源來降低企業(yè)的負(fù)擔(dān)。政府的很多投資也就是融資平臺，通過借債的方式來做。如果對它不控制，即使在預(yù)算內(nèi)控制了，它的投資仍然會膨脹，所以對融資平臺的債務(wù)進(jìn)行控制是非常重要的一件事。

還有人說，如果政府不去修公路、港口了這些投資了，能不能轉(zhuǎn)向投別的，比如說加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策，加強(qiáng)對企業(yè)的扶持。產(chǎn)業(yè)政策面臨什么樣的問題？產(chǎn)業(yè)政策的效果眾說紛紜，重要的是用數(shù)據(jù)說話。在這里我想給大家介紹兩個成功的要素，一個哈佛大學(xué)教授和幾個學(xué)者一起用中國工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)來分析產(chǎn)業(yè)政策對于企業(yè)效率產(chǎn)生的影響。因?yàn)樗麄兪艿綌?shù)據(jù)的限制，只看四個方面的產(chǎn)業(yè)政策（稅收優(yōu)惠、政府直接補(bǔ)貼、政府補(bǔ)貼投資和關(guān)稅保護(hù)）對企業(yè)的效率產(chǎn)生什么樣的影響。他們發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)產(chǎn)業(yè)政策是促進(jìn)競爭的時候才對企業(yè)的效率有正面的作用。

怎么衡量產(chǎn)業(yè)政策是不是促進(jìn)競爭？看產(chǎn)業(yè)政策（如上面的四個優(yōu)惠）是不是普惠于行業(yè)中所有的企業(yè)。如果普惠的程度越高就是促進(jìn)競爭的。他們發(fā)現(xiàn)這種普惠的行業(yè)政策是對效率有正面的作用。到底有多少是普惠的呢？我們做了進(jìn)一步的研究，仍然是幾個方面，稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼，會傾斜到特定的情況。我們發(fā)現(xiàn)他們做的東西，只有產(chǎn)業(yè)政策是普惠的才能促進(jìn)效率的改善。而我們的研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策又不是普惠的。到底中國產(chǎn)業(yè)政策的總體效果怎樣呢？進(jìn)一步分析政府在產(chǎn)業(yè)政策上花這么多錢去減稅和補(bǔ)貼，產(chǎn)生了什么效果呢？至少工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)告訴我們，對效率沒有產(chǎn)生正面的影響。這些錢花到這些特惠的產(chǎn)業(yè)政策，不如用來減輕企業(yè)普遍的負(fù)擔(dān)。

給定剛才可能出現(xiàn)的惡性循環(huán)，要好好想一想采取什么樣的財(cái)政政策。用刺激性投資拉動需求的政策會帶來越來越多的問題。我們需要給企業(yè)減負(fù)，需要重新思考產(chǎn)業(yè)政策來怎么設(shè)計(jì)，需要重新思考政府的各項(xiàng)支出怎么能夠更好的來幫助企業(yè)具有更強(qiáng)的競爭力。